国泰海通：首予明略科技-W“谨慎增持”评级 目标价222.71港元



　　发布研报称，首次覆盖（02718），给予“谨慎增持”评级。预计2025-2027年实现归母净利润-0.13/0.37/1.11亿元，收入分别为15/16.6/18.1亿元公司主营业务结构清晰，技术优势显著，鉴于公司当前会计口径净利润仍受到优先股公允价值变动等非现金项目的显著扰动，短期PE指标有失真的风险，该行采用PS估值给予公司26年18倍PS估值，对应合理市值为331.2亿人民币，对应公司目标价222.71港元（按1港元=0.92元换算）。

　　国泰海通主要观点如下：

　　公司是中国领先的数据智能应用软件提供商

　　25H1公司实现营业收入6.44亿元，同比+13.9%，较2024年全年-5.5%的收入下滑已有明显修复。2022–2024年，公司毛利率分别为53.2%/50.1%/51.6%，2025年上半年进一步升至55.9%，反映出营销智能高毛利业务占比提升，以及在营运智能领域通过产品标准化和AI工具降本增效带来的成本控制成效。与此同时，公司上市相关非现金项仍将阶段性扰动归母净利润口径，但经营层面的盈亏平衡趋势已经较为明确。

　　核心业务稳健发展，大客户基础扎实

　　按业务划分，公司收入主要来自营销智能、营运智能及行业解决方案三大板块，其中营销智能业务包括秒针系统、AI驱动的社交媒体洞察与内容生成产品等，25H1实现收入3.54亿元，同比+9.75%，占公司总收入55.01%。营运智能业务聚焦会话智能与智能门店营运系统，帮助线下连锁门店实现“L1–L5级运营自动驾驶”，25H1实现收入2.69亿元，同比+16.77%，占公司总收入41.71%。在行业解决方案方面，公司自2022年起主动收缩低毛利、高定制化项目，将资源更多投入到可复制的标准化产品与大模型智能体。

　　加大大模型与智能体方向投入，强化数据智能龙头地位

　　公司在多模态大模型与智能体方向持续加大研发投入，推出了面向企业决策与运营场景的生成式AI产品“小明助理”，以及结合社交媒体洞察与内容生成的AIGC产品insightFlow CMS，将营销洞察、内容生产与投放优化打通。

　　风险提示：数据智能应用软件行业竞争加剧的风险；宏观环境波动导致企业营销和IT投入不及预期的风险等。