券商评价迎新规：权益类投资规模成关键，这两类券商将获益

界面新闻记者 | 陈靖

近日，证监会发布修订后的《证券公司分类评价规定》（以下简称《规定》），自发布之日（8月22日）起正式施行。

具体来看，此次修订在完善证券公司功能发挥、引导差异化经营、强化风险惩戒等方面作出重要调整，其中增设自营投资权益类资产、基金投顾与权益类基金销售保有规模、权益类资管产品管理规模等四大专项指标。

在自营业务领域，《规定》首次将“自营投资权益类资产”纳入分类评价加分项，考核逻辑聚焦“比例+规模”双重维度。其中，证券公司上一年度自营投资权益类资产规模占自营投资总规模的比例需位于行业中位数以上，在此基础上，根据权益类资产规模的行业排名给予阶梯式加分，前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分。

根据去年年报数据，上市券商自营投资权益类资产规模占自营投资总规模的比例中位数为7.17%，在中位数之上的上市券商再按权益类资产规模排序，可以发现，排名靠前的主要还是以头部券商为主。

回溯过往，“重固收、轻权益”是不少券商自营业务的共性选择。有头部券商自营业务从业人士告诉界面新闻，“一方面，固收类资产收益波动小、风险可控性强，更符合短期业绩稳定性需求；另一方面，权益资产价格受市场情绪、宏观环境影响大，不仅风险管控成本高，此前的分类评价体系也未对权益投资给予额外认可，导致券商缺乏加大权益配置的动力。这种业务倾向，既使得券商自营难以充分分享权益市场成长红利，也未能为A股提供更多稳定的机构资金支撑。”

“而此次新规的设计，恰好针对性破解了这一痛点。”他指出，“从考核逻辑看，‘权益类资产占比需达行业中位数以上’的前置条件，相当于为券商自营划定了‘权益配置底线’，倒逼那些此前过度依赖固收的券商调整投资结构；在此基础上，按权益资产规模排名实施‘前10名加1分、前20名加0.5分”的阶梯式赋分，则为有能力的券商提供了‘进阶激励’，鼓励其进一步扩大权益投资体量。”

更深层的意义在于，这种考核导向正在推动券商自营业务的定位转型。另一大型券商相关人士对界面新闻表示，“该制度改革体现了从过去追逐短期价差的‘交易型’模式，转向聚焦优质标的长期价值的‘配置型’模式。”

“未来，券商在制定自营策略时，将更注重挖掘上市公司的长期成长潜力，而非频繁交易博取短期收益。这不仅能提升券商自营业务的长期盈利能力，更能为A股市场引入源源不断的稳定资金，助力资本市场生态的持续优化。”他表示。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜称，“券商自营与资管考核周期拉长（至少一年），将降低换手，强化基本面研究驱动的长期配置；基金投顾业务天然偏向低波动、低换手的公募FOF或指数增强策略，有利于降低市场局部过热与踩踏风险。”

他进一步对界面新闻称，“交易结构方面，中小券商通过深耕细分行业研究，将提升相关板块定价效率，减少‘同涨同跌’；头部券商凭借衍生品做市能力，可在市场波动时提供流动性，成为‘市场稳定器’。”

在财富管理领域，《规定》创新性地将“基金投顾发展”与“权益类基金销售保有规模”整合为一项专项指标，采用“二选一、孰高加分”的原则，既鼓励券商扩大权益类基金销售规模，也支持其向“投顾服务”转型。



具体来看，该指标包含两大考核维度：一是“权益类基金销售保有规模增量”，上一年度增量位于行业前10名加1分、前20名加0.5分；二是“基金投资顾问服务资产规模”，规模位于行业前10%加1分、前20%加0.5分。券商可根据自身业务优势选择更易达标的维度，避免因单一业务短板错失加分机会。

科技部国家科技专家库专家周迪对界面新闻表示，“基金投顾规模或权益类基金销售保有规模增量可加分。这会引导券商重视客户资产长期存续增值，摆脱‘通道思维’。有客户基础的券商或扩大权益基金销售投入，中小券商或聚焦特定客群打造特色投顾产品，均会加大投顾团队建设投入。”

在资产管理业务方面，《规定》设置的“权益类资管产品管理规模”指标，从“收入规模”与“权益投资比例”两个维度进行考核，同样采用“孰高加分”原则，既认可资管业务的整体实力，也鼓励券商提升权益类资管产品的占比。

该指标的具体加分规则分为两类：第一类以“资产管理业务收入排名”为核心，上一年度收入位于行业前5名加2分、前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分；第二类则要求“资产管理业务收入位于行业中位数以上”，同时根据“权益类资产规模占资管业务规模的比例”给予加分，比例达40%加2分、30%加1分、20%加0.5分。



受访者一致认为，从行业影响来看，该指标将推动券商资管业务加速“去通道化”，向主动管理、权益投资转型。此前，券商资管业务中通道业务占比较高，主动管理能力不足，而此次指标中“权益投资比例”的加分项，将引导券商加大对权益类资产的研究与配置力度，推出更多符合市场需求的主动管理产品。

对于证监会修订后的《证券公司分类评价规定》，券商研究机构普遍认为，新规将深刻影响行业竞争格局，推动资源向优质券商集中，同时为中小券商提供差异化突围路径。

华创证券非银金融团队负责人徐康对界面新闻指出，“此次指标修订的核心逻辑在于‘引导券商回归服务本源’，通过考核维度的调整，推动券商主动优化业务结构，减少对传统通道业务的依赖，更聚焦提升服务实体经济融资需求与居民财富管理需求的核心能力。”

在他看来，新规落地后，行业资源将进一步向两类券商倾斜。一类是经营稳健、投研与风控能力突出，且长期深度服务实体经济的龙头券商；另一类是在财富管理、投资银行等细分赛道提前布局，已形成独特竞争优势的中小券商，“这类券商无需在全业务线与龙头抗衡，可凭借特色业务实现错位发展，进而在分类评价中获得优势”。

兴业证券非银团队则更关注评价机制的“导向性转型”。该团队对界面新闻分析称，此前券商分类评价中，“行业收入规模总量排名”是重要参考指标，这种导向易导致券商盲目追求规模扩张，忽视业务质量与服务能力提升；而新版规定显著弱化了规模指标的权重，转而以“服务实体经济成效”“服务资本市场能力”为核心评价标准，本质上是为券商行业树立了“质量优先”的发展标尺。