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本周三大指数调整，上证指数跌0.44%，深证成指跌1.62%，创业板指跌0.09%，后市将如何发展？看看机构怎么说。
我们判断本轮ETF集中赎回潮基本结束，权重股迎来修复窗口；大周期维度下的风格切换正在发生，从小盘切大盘，从题材切质量；沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，无论是否能成功践行理念，对全球风险资产的风格都会产生巨大影响。站在A股视角，从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度。周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国的政策从扩大规模逐步向提质增效的转变。配置的底层思路还是应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立，但对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕；消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立。
1 月30 日，由于国际贵金属价格剧烈波动和A 股宽基ETF 近期大规模的抛售导致的流动性压力，情绪指数出现明显下滑，发出右侧卖出信号且面临跌出亢奋区考验。考虑到春节前避险情绪升温，情绪指数回落的季节性效应，我们预计市场短期面临情绪降温和指数回调压力。综合考虑当前市场增量资金和情绪指数各分项指标，我们预计全A 指数调整空间有限，且有望在春节前企稳，春节前后迎来新一轮上行行情。
春季行情结束后，新的上涨阶段开启前，大概率会有休整阶段。这个阶段核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，等待业绩消化估值和缓和性价比和筹码结构矛盾。26 年下半年还有新的上行阶段，核心逻辑是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振。
继续强调两个上行阶段的风格特征是一脉相承的：2025 年强结构行情是周期Alpha 和AI 算力领涨的行情，第二阶段的上涨，周期Alpha 仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转。而AI 产业链行情可能逐步向应用端过渡。所以，中长期仍看好景气科技和周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI 应用（AI 应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港股好于A 股的特征也可能回归）、半导体、储能、、商业航天等。周期Alpha 关注：有色金属和基础化工。
短期“行稳致远”政策效果显现，前期交易层面受压制的权重股可能迎来修复。关注海外算力龙头和非银金融的修复机会。
随着本周市场出现明显风格切换，科技成长板块在经历三周的强势期之后，“跟随”权重指数节奏进入高位震荡整理；而近期最强势的有色资源板块，也在全球资源品宽幅震荡的背景下出现双向波动。我们认为，去年12 月中旬提前启动的春季攻势、科技成长和资源板块连续上涨的“快车道”已经告一段落，市场在马年春节之前大概率会进入偏强震荡的格局；由于中小市值科技成长和周期风格前期涨幅巨大，预计在本周市场开启风格切换之后，还会继续进行“高切低”动作。当然，综合当前的市场情绪、资金水平、内外局势，我们认为“系统性慢牛”并未受到影响，季度视角依旧看好。此外，据技术视角的测算，下周三券商指数或进入变盘节点，作为严重落后、有较大补涨潜力的权重板块，其走势值得重视；而对于近期有异动的食品饮料和地产，我们认为当前是短期脉冲，并不属于中线配置机会。
配置方面，基于“风格转换成长轮休，战略看多短期震荡”的判断，我们建议：
择时方面，中线仓无惧短线波动，仍看“系统性慢牛”，但建议适度控制组合弹性。风格方面，考虑到前期“小强大弱”格局告一段落，可以从中证1000、国证2000，适度往沪深300、中证500 回摆。行业方面，重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点或将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股，以及技术形态较好、位置相对较低的社会服务。此外，港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注。
展望后市，大宗商品板块短期或宽幅震荡消化压力，中期结构性上行趋势未改。短期内，大宗商品板块核心品种以宽幅震荡为主，情绪恐慌下需警惕资金踩踏。当前贵金属板块经过前期的快速拉升，处于高位拥挤状态。周五的快速大幅回调已引发部分恐慌情绪，现货黄金与白银一度下跌超过12%和35%，短期资金触碰止损线概率较高，获利了结压力巨大。预计未来短期内板块将进入宽幅震荡阶段，波动幅度或维持高位。但需明确的是，短期震荡并非基本面反转，而是资金面与情绪面的阶段性调整。
贵金属行情建立在地缘波动和债务周期基础之上，杠杆盘出清后黄金行情仍可期待。
中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行。支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，包括地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变。随着短期情绪恐慌释放、资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势仍具持续性。
投资建议方面，聚焦体系化扩张主线，规避消费关联品种。首先，核心推荐方向是需求持续向上，确定性较强的大宗商品相关板块。包括地缘动荡受益品种，如贵金属（战略储备+ 避险需求双重支撑），铜、铝等新能源金属（电力传输、工业生产刚需），电力设备（电网升级配套）；军备+算力扩张关键品种，如稀土（高端制造、军工核心原材料）；能源保供配套品种，如储能、锂电（平抑电网波动，支撑算力中心运行）；长期能源替代品种，如光伏、核电、太空算力中心（应对算力需求爆发式增长）。原油因地缘事件驱动波动剧烈，具有交易性机会，但缺乏长期持有价值，需警惕事件落地后的回调风险。其次，谨慎关注或规避方向是需求弹性弱，逻辑持续性不足的消费关联品种。包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品，或更多的是反弹需求。第三，从科技股估值逻辑来看，越与体系化生产效率相关的企业越该给予高估值，故美股或呈现特斯拉、英伟达、谷歌大于meta，港股或呈现阿里好于腾讯、字节，显著好于拼多多、美团的特点。
A 股市场进入传统做多窗口。随着年报业绩预告披露结束，A 股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期，风险偏好有望抬升。复盘过去十五年万得全A 月度涨跌幅可以发现，2 月指数上涨概率达到76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0%，无论是胜率还是涨幅都领先其他月份，是A 股市场的传统做多窗口。
配置方向上，一是关注景气业绩线索，1）AI 上游算力硬件方向的国产自主可控、存储芯片、算力通信；下游应用层面工业软件、医疗服务等领域，此外具身智能、AI 端侧等短期具备较多催化的细分也值得关注；2）新能源板块的储能/锂电产业链、风电；3）周期涨价分支，短期由于交易层面因素，商品期货端呈现宽幅震荡的走势，股价或将阶段性承压。但中长期“去美元”交易、地缘局势冲击以及供需的叙事均将为大宗商品价格提供支撑，预计相关板块在调整后仍有望持续走强。二是关注十五五规划重点提及的产业，《建议》中，在“建设现代化产业体系”篇章强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，且细分段落对于新兴产业和未来产业的表述更加具体，建议关注潜在政策催化及产业进展，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业。
春季行情未完待续，结构上应均衡配置。对于本轮行情，我们认为，从历史对比角度看，牛市背景下的春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025/12/17 以来的上证指数的最大涨幅仅为9.8%，与历史相比上涨时空差距仍较大。此外，政策的持续发力有望为市场上涨提供基本面支撑。综合来看，本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间，即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。从更中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026 年A 股牛市有望走向后半场。结构上，春季行情上涨期间成长价值往往均有机会。具体行业配置方面，首先AI 浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散。同时，由于本轮春季行情中科技成长已有较为充分的演绎，阶段性或可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒地产等老登资产。此外，参考我们的RRG 行业超额收益刻画模型，除了科技成长行业外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优。
策略：春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞。近期市场降温，但牛市未变，维持科技+周期的配置思路不变，AI硬件关注G，同时关注AI应用及科技内部高低切。受益行业：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件、有色、化工、光伏、保险、机械。金融工程：基于行业轮动模型的2月行业多头基于行业动力学模型，2月行业组合为：石油石化，钢铁，基础化工，商贸零售，社会服务，交通运输，纺织服饰，环保，农林牧渔，有色金属。
有色/白酒/大炼化的底层逻辑是相通的：交易美联储QE近期，我们明确看好的有色、白酒和大炼化板块行情持续得到验证，有色金属早已率先迎来超级周期，白酒和石油也如我们预期在极致低位迎来反弹。
我们坚定看多有色/白酒/大炼化，并非单纯基于行业微观变化，而是准确捕捉到了底层的核心驱动力：泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是2026 年美联储QE。我们在1.18《白酒，在康波中重生》判断，2026 年中或是美联储QE 的最佳窗口期，顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒。
当前来看，今年2 月A 股可能继续震荡偏强，春季行情未完。（1）2 月积极的政策预期仍可能偏强，但外部地缘风险可能有一定的扰动。一是2 月积极的政策仍可能继续加速落地实施：首先，提振消费等保增长政策可能在春节前加速落地；其次，2 月份地方两会可能密集召开，2 月底两会政策预期可能上升。二是今年2 月外部地缘风险可能有一定的扰动：首先，2 月中美关系依然可能维持平稳；其次，2 月美关税政策可能存在一定的不确定性；最后，2 月地缘风险可能有所上升。（2）2月流动性可能维持宽松。一是2 月宏观流动性大概率维持宽松。二是2 月股市资金可能维持流入。（3）2 月经济和盈利可能维持弱修复趋势。
2 月成长和周期风格可能相对占优，偏向中小盘风格。（1）2 月成长和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，2 月成长和周期风格多领涨，主要受政策和产业趋势驱动。二是今年2 月成长和周期风格也可能相对占优：首先，2 月科技的政策和产业趋势可能持续上升，叠加2 月流动性仍可能维持宽松，因此2 月成长风格可能相对占优；其次，2 月反内卷政策仍可能延续延续，PPI 可能延续回升趋势，因此2月周期风格也可能相对占优。（2）2 月可能偏向中小盘风格。一是复盘历史，2 月小微盘通常相对占优：2010 年以来的15 年中，中证1000 有5 年、万得微盘有10年在2 月涨幅排名第一。二是今年2 月中小盘风格可能相对占优：首先，2 月经济可能延续弱修复趋势，科技和周期盈利可能继续改善，这可能有利于中小盘风格；其次，2 月流动性可能维持宽松，可能有利于小盘风格；再次，2 月支持科技创新、提振消费等政策可能进一步落地，可能有利于中小盘成长和大盘；最后，2 月海外风险事件可能有所显现，对贵金属和原油等可能有推升，可能有利于中盘周期。
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