国信证券：维持周大福“优于大市”评级 销售增长进一步加速

   

　　发布研报称，维持周大福（01929）“优于大市”评级。考虑到高毛利定价首饰产品的占比进一步提升，该行上调公司2026-2028财年归母净利润至86.37/96.46/105.59亿港元（前值分别为77.85/87.11/95.43亿港元），对应PE分别为15.7/14/12.8倍。

　　国信证券主要观点如下：

　　近期事件

　　公司发布2025年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月4.1%的增长加速13.7pct。其中中国内地市场零售值增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9%。

　　零售方面观点

　　1）同店方面，中国内地直营店的同店销售增长21.4%，环比7-9月加速13.8pct；加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7pct．中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9月加速8.1pct。2）产品结构方面，高毛利的定价首饰继续领先增长。中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7pct。3）门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店228家，期末门店总数5813家。不过预计进入2027财年关店幅度有望收窄，以及海外市场拓展带来增量贡献。

　　产品创新渠道定位优化把握增长红利

　　金价持续上涨的背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心。此外克重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实现较好的表现。未来公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。

　　风险提示

　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。