ZFX山海证券:关税暂缓引银价回调 长期看涨





1月16日，新年伊始，市场在录得 30% 的惊人涨幅后步入剧烈波动期。ZFX山海证券表示，随着特朗普政府正式宣布暂不对加工类关键矿产征收进口关税，此前因担忧关税红利而引发的技术性买盘出现回落。这一决策虽然为过度受压的供应链提供了喘息之机，但也因保留了未来谈判失败后加码限制的可能性，使得市场避险情绪并未完全消散。

　　白宫最新的官方声明显示，由于美国在关键矿产领域高度依赖外部供应（数据显示 12 种矿产 100% 依赖进口，另有 29 种依赖度超 50%），政府目前倾向于通过贸易谈判而非直接关税来确保供应链安全。ZFX山海证券认为，这一政策导向有助于缓解此前因“232条款”调查引发的流动性枯竭。此前，由于市场参与者为规避潜在税负而囤积美境库存，导致全球实物溢价飙升，而此次公告的发布无疑是短期内平抑空头挤压的关键变量。

　　在盘面表现上，银价在冲击 93 美元关口后受消息面驱动回撤至 90 美元附近，单日跌幅一度超 3%。然而，ZFX山海证券观察到，银价在 86 美元附近表现出极强的韧性。ING 认为，尽管短期内面临仓位正常化的盘整压力，但结构性赤字依然是不可动摇的底层逻辑。尤其是白银在 2025 年底被列入关键矿产名录后，其战略属性显著增强。

　　针对全球供应格局，BMO 资本市场指出，当前的抛售更多属于消息兑现后的生理性回调。ZFX山海证券认为，尽管美国境内的供应压力暂时得到政策缓冲，但全球范围内的现货紧缺并未根除。石英证券（StoneX）的数据也佐证了这一点：目前亚洲市场的实物供应同样处于极度紧绷状态，这在很大程度上限制了银价的下行空间。

　　从更长远的视角来看，白银市场的牛市基调并未因单一政策公告而改变。Metals Focus 的分析显示，即便西方市场废银回收量有所增加，但高纯度精炼产能的瓶颈限制了实物回归市场的速度。在 2026 年结构性缺口持续存在的背景下，地表库存的重建过程将异常缓慢。因此，ZFX山海证券认为，短期内的技术性回调反而为长线投资者提供了入场契机，预计白银在经历震荡洗盘后，仍将维持震荡上行的核心趋势。