MiniMax大涨80% 智谱盘中惊险破发 “同途殊归” 为何如此？

  

　　MiniMax（稀宇科技）1月9日在港交所正式敲钟上市，首日股价冲高涨幅达80%，表现亮眼。而就在前一日，同为AI大模型“六小虎”的智谱登陆港股，股价却盘中破发，最终收涨13.7%。两家头部企业相继IPO，股价走势相异，为何如此？

　　财务数据透视：储备、增长与盈利潜力

　　从资产负债表来看，MiniMax财务状况更为稳健。截至2025年三季度，其现金及现金等价物达25.7亿元人民币，叠加45亿元交易性金融资产，合计储备超70亿元。智谱截至2025年中期的现金及现金等价物为25.5亿元，无交易性金融资产，MiniMax的现金储备规模已达智谱的两倍多，为后续研发与业务扩张提供了充足弹药。

　　现金流与亏损：烧钱模式下成本控制分化

　　经营活动现金流方面，两家公司均处于净流出状态。智谱2025年上半年净流出13.27亿元人民币；MiniMax 2025年前9个月净流出约4亿美元，但呈现积极变化——经调整净亏损从2024年的2.44亿美元降至1.86亿美元，成本控制成效显著。智谱则未披露同期亏损收窄数据，2022-2024年经调整净亏损呈扩大趋势。

　　毛利率：智谱保持高位 MiniMax快速改善

　　毛利率表现上，智谱始终保持行业领先水平，2022-2024年分别为54.6%、64.6%和56.3%，2025年上半年虽小幅降至50%，仍显著高于行业平均。MiniMax则实现毛利率从负转正的跨越式提升，2023年毛利率为-24.7%，2024年转正至12.2%，2025年前三季度进一步优化至23.3%，其中除星野外整体毛利率接近50%，成长速度突出。

　　营收增长：稳健高增VS陡峭攀升

　　营收规模上，两家公司均实现高速增长，但路径不同。智谱走稳健增长路线，2022-2024年收入从5740万元增长至3.12亿元，三年复合增长率达133%，2025年上半年营收1.91亿元，同比增幅325%。

　　MiniMax则呈现陡峭上升态势，2023年营收仅346万美元，2024年飙升至3052.3万美元，同比增长超782%；2025年前三季度营收进一步达5343.7万美元，尽管受高基数影响增速放缓，但绝对规模已超过智谱，展现出强大的市场扩张能力。

　　行业意义：双路径验证AI商业化潜力

　　作为首批登陆港股的大模型企业，智谱与MiniMax的IPO不仅填补了资本市场相关赛道的标的空白，更折射出2026年AI行业的发展趋势。

　　智谱代表的ToB路线，聚焦产业数字化升级需求，为金融、政务、制造等领域提供核心技术支撑；MiniMax践行的全球ToC路径，通过全模态产品触达终端用户，开辟了国际化商业空间。两条路径虽各有侧重，但均印证了AI技术商业化的广阔前景——正如资本市场所反馈的，过硬的技术实力与清晰的落地路径，终将成就企业的长期价值。