破译金属新主线：金银开门红！“大多头”难以为继？



　　来源：期货日报

　　本周，市场经历了一场“过山车”行情。周一，COMEX白银期货价格一度逼近84美元/盎司的历史高位，随后断崖式下跌，单日跌幅一度超10%；周三，COMEX白银期货价格再次大幅下跌；周五是2026年国际市场首个交易日，贵金属板块迎来开门红，金银价格集体反弹。

　　国信期货首席分析师顾冯达告诉期货日报记者，近期外盘白银价格暴涨暴跌，核心原因是海外监管机构与多头之间持续博弈。近期，白银价格创历史新高后，海外交易上调保证金压制多头资金抱团投机形成的结构性行情，导致部分多头资金集中获利平仓，引发了高位踩踏式回调。新年首个交易日，银价快速反弹的原因是国际市场的结构性“缺货”情况并未改变——当前全球可交割白银库存水平极低，金融宏观资本大幅涌入白银市场锁定大量可交割资源，使白银市场的供应刚性与需求弹性形成短期错配。

　　看向基本面，据金瑞期货贵金属研究员吴梓杰介绍，全球矿产银产量在2025年并未出现显著增长，需求则爆发式增长。2025年被称为“AI工业化元年”，人工智能硬件对银的需求激增，叠加光伏和新能源汽车对银的需求持续放量，工业用银占比进一步提升。当前市场正处于结构性供应短缺的状态，2025年是白银连续第五年供不应求，2026年预计供应缺口仍将超过2900吨。

　　顾冯达认为，白银市场供需错配的根本原因是供应难以快速增长。不过，前期推动白银价格飙涨的“大多头”，在海外交易所大举提升保证金的情况下可能面临资金成本压力，加杠杆“逼空”拉涨的模式或许在中期难以为继，市场正从多头情绪驱动，转向对实际供需和宏观政策的敏感博弈，波动加剧将成为新常态。

　　“截至2025年12月31日，白银显性库存呈现‘外增内减、总体偏紧’的格局。”吴梓杰说，最新数据显示，上期所白银库存降至691.638吨。国内库存持续去化，显示出国内下游备货需求依然旺盛，现货市场供应趋紧。截至2025年12月24日，COMEX白银期货库存约为4.51亿盎司，虽然维持高位，但注册仓单处于历史相对低位，大量白银被长期持有者锁定，导致可用于期货交割的流动性库存实际上非常紧张。

　　展望后市，顾冯达认为，交易者需要在战略乐观和战术谨慎之间取得平衡。2026年贵金属板块结构性“牛市”的基础未变，但对白银这类短期大幅上涨的品种来说，高位追涨需谨慎。操作上应“抓大放小”，建议降低仓位，优先守住趋势更稳健的多头底仓；将白银视作市场情绪波动的“放大器”而非核心配置，耐心等待其价格充分回调、释放风险后，再寻找更具安全边际的布局机会。

　　“2026年一季度，我们对白银市场持谨慎看多的态度。2025年年末的暴跌更像是一次高度投机过后的技术性修正，而非‘牛市’的终结。交易者应持续关注COMEX注册仓单变化及美联储后续的货币政策。操作上建议以逢低布局多单为主。”吴梓杰说。