正信期货：棕榈油千点下跌后等待方向指引





　　作者：正信期货 张翠萍

　　产业数据不佳与政策反复共振，油经历10月中下旬连续下跌近1000点后于11月进入盘整状态，豆棕价差修复逾800点。

　　产业数据不佳。马来方面，MPOB9月马来国内棕榈油消费有此前的45-50万吨修正至33万吨，使得9月马棕超预期累库打压市场情绪，节后棕榈油短暂上涨后快速回吐涨幅。高频数据显示10月马棕产量表现依然强劲，出口端受印度进口下滑拖累表现不佳，市场交易马棕继续累库逻辑，盘面持续承压。随着MPOB10报告马棕累库预期兑现，且出口数据超预期靓丽（主要来自中国和欧盟的需求增加），短期马来利空出尽。印尼方面，2025年需求强劲，前9个月棕榈油产品出口增13.4%至2500多万吨，尤其2季度月出口高达350-360万吨；生柴端消费约增13%至942万吨，月均105万吨，高于2024年B35实施期的月均93万吨，B40生柴计划整体推进良好，截止11月10日，生柴消费量已达1225万千升。产量的季节性特征在2季度表现突出，各月均超500万吨，前9个月累计产量超4000万吨，同比增10%。需求持续旺盛，产量大增节奏慢于需求，印尼棕榈油供需持续偏紧，截止8月底印棕库存254.3万吨，已连续15个月低于300万吨。不过针对2025全年产量，GAPKI最新预估增4-10%，高于之前预估，一定程度上缓和印棕供需偏紧局势。印度方面，节日备货效应后，10月印度棕榈油进口量大幅下滑至近5个月低点的60万吨，短期对产地的反馈有正转负。印尼产量超预期及印度需求下滑进一步打压棕榈油走势。

　　B50消息反复，生柴题材交易降温。此前印尼政府表示已完成B50实验室测试并计划2026年下半年实施B50，不过10月下旬多个采矿行业协会呼吁叫停该计划，市场对B50能否顺利实施担忧增加导致生柴题材交易降温，进一步施压棕榈油盘面。尽管印尼政府在11月13日公布将于今年12月初启动B50生物柴油道路测试，但鉴于该政策的反复，资金对此持谨慎态度，市场反应平淡。

　　而同期成本端坚挺支撑，相对抗跌。国内进口主要来自南北美，今年中美贸易关系再度紧张下国内进口集中于南美，10月下旬之前巴西大豆升贴水维持在200美分/蒲高位，提升国内大豆压榨产品豆油估值。10月底以来随着中美关系缓和预期逐步变为现实，中国恢复美豆采购，美盘情绪获支撑，CBOT大豆突破此前持续了15个月的震荡区间并创近17个月高点；国内豆系成本逻辑暂时转向北美，豆油估值进一步提升，与棕榈油走势劈叉，豆棕价差大幅修复。

　　短期，市场对马来增库及印尼增产交易动能减弱，但东南亚产业及政策端均未有新的指引出现，内外棕榈油低位盘整，等待减产预期兑现；豆油则继续交易产地偏强逻辑。