净利暴跌致分拆上市触及监管红线，万润股份子公司“急转”北交所

界面新闻见习记者｜蒋习



万润股份(002643.SZ)“A拆北”迈出关键一步。

万润股份日前公告，其控股子公司九目化学(874382.NQ)在北交所的IPO申请获得受理。此次申请于2025年9月11日提交，并在9月18日获得受理通知书。

根据招股书，九目化学拟公开发行不超过4687.50万股人民币普通股。募集资金扣除发行费用后，将全部用于OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）和研发中心项目，拟使用募集资金金额11.5亿元。

九目化学主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料，下游客户包括三星SDI、杜邦集团、LG化学、德山集团等企业。

OLED即有机发光二极管，OLED产业属于中国的战略性新兴产业。

九目化学表示，其已开发OLED升华前材料及中间体超过6000种。根据群智咨询所统计的市场规模情况测算，2024年，该公司在全球OLED升华前材料及中间体的市场占有率约23%，为该领域头部企业。

招股书显示，万润股份直接持有九目化学45.33%的股份，为九目化学控股股东；中国节能及其全资子公司中节能资本合计持有万润股份约25%的股份，为九目化学的实际控制人。

九目化学在招股书中表示，其与万润股份不构成同业竞争情况。万润股份业务主要涉及电子信息材料产业、环保材料产业、新能源材料产业以及生命科学与医药产业，其中电子信息材料产业的OLED升华前材料业务领域主要通过九目化学开展。

九目化学的IPO之路可追溯至2023年。

当年8月，万润股份发布公告称，拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市。

2024年1月，中信证券与九目化学签署了辅导协议，并向中国证券监督管理委员会山东监管局报送辅导备案申请材料；2月1日，山东证监局同意九目化学辅导备案。

今年3月18日，九目化学在全国中小企业股份转让系统挂牌并同步进入创新层。

7月，九目化学宣布将其上市计划由深交所创业板变更为北交所。

对于变更原因，该公司表示，综合考虑自身实际情况和发展战略，并在与辅导机构中信证券充分沟通的基础上，决定调整企业上市规划。

界面新闻发现，作为九目化学的控股公司，2024年万润股份利润出现大幅下滑。该公司2024年度实现营业收入36.93亿元，同比降低14.22%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少67.72%；扣除非经常性损益的归母净利润2.02亿元，同比减少71.87%。

同年，九目化学实现净利润2.54亿元，扣除非经常性损益后的净利润为2.46亿元。由此计算，合并报表中万润股份按权益享有的九目化学的净利润约为1.12亿元，占其扣非后归母净利润的55.28%，超过监管要求的50%。

根据证监会2022年发布的《上市公司分拆规则（试行）》（下称《分拆规则》），上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润，不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十。

《分拆规则》中指出，所涉净利润计算，以扣除非经常性损益前后孰低值为依据。

由此可见，九目化学此时分拆上市将触及监管红线。这或是其转头北交所的原因。



截至目前，《分拆规则》是否适用于A股上市公司分拆子公司在北交所上市，在业界仍有争议。

《分拆规则》第二条将“分拆”定义为，“以其直接或间接控制的子公司的形式，在境内或境外证券市场首次公开发行股票并上市或者实现重组上市的行为。”

据金杜律师事务所此前发布文章，北交所上市实行“层层递进”机制，即企业需要先申请挂牌新三板，成为一个非上市公众公司，新三板挂牌十二个月且已经在创新层的公司，可以向不特定合格投资者公开发行股票并上市，从而成为北交所上市公司，并不构成《分拆规则》项下的分拆。

今年上半年，万润股份业绩呈现回暖迹象。财报显示，该公司实现营业总收入18.7亿元，同比下降4.42%；归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%；扣非净利润2.09亿元，同比增长6.9%。

相比之下，九目化学过去三年持续向好的业绩表现则在今年上半年出现转折。

九目化学在2022-2024年间一直保持稳健增长，营业收入从7.06亿元攀升至9.62亿元，归母净利润也从2.04亿元增长至2.54亿元。

然而，今年上半年其业绩却大幅下滑。根据最新半年报，上半年该公司实现营业收入3.8亿元，同比下滑23.1%；归母净利润为9325.46万元，同比下滑30.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8939.34万元，同比下滑33.47%。

上半年，九目化学经营活动产生的现金流量净额为8318.98万元，同比减少56.31%。该公司表示，主要系本期收入减少，回款金额减少所致。

在业绩大幅下滑的背后，九目化学还面临业务结构单一、海外市场依赖度高及客户集中度高等风险。

从业务结构来看，该公司收入高度依赖OLED升华前材料及中间体业务。2022-2025年中期，该公司OLED升华前材料和OLED中间体收入合计分别为6.49亿元、8.19亿元、9.16亿元和3.61亿元，占主营业务收入的比例分别为93.65%、94.38%、95.84%和94.88%。



今年上半年，其核心业务出现波动。OLED升华前材料营业收入同比下滑27.58%，毛利率减少2.54%；OLED中间体营业收入同比下滑9.44%，毛利率同比减少0.17%。

市场区域方面，九目化学主营业务收入以外销为主，境外销售区域主要包括韩国、德国、日本等。2022-2025年中期，境外销售收入占营业收入比例为82.15%、88.51%、92.69%、89.59%。

该公司在招股书中指出，若境外客户因加征关税、贸易壁垒等原因而降低对公司产品的采购价格，会使得公司产品的毛利率水平下降，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，该公司还存在客户集中度较高的风险。2022-2025年上半年，该公司向前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为72.93%、71.4%、77.45%和69.96%。

OLED有机材料属于新型显示技术的核心环节之一，具备明显的技术密集的特点，产品及技术更新迭代速度较快。在研发创新上，2022-2024年，九目化学的研发投入分别为5877.75万元、6560.83万元、8303.2万元，占营业收入的比例分别为8.33%、7.47%、8.63%。

2025年上半年，其研发投入为3242.57万元，同比下降25.51%。占营业收入的比例为8.53%。

截至9月19日收盘，万润股份报收13.38元/股，涨幅为0.38%。九目化学股票已于9月12日停牌。