华泰证券秋季策略会展望： 中国资产重估仍持续 四季度转向业绩兑现

   

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　　8月27日至28日，2025年秋季投资峰会在上海举行，本届峰会以“谋划长远，破卷立新”为主题，对2025年下半程全球宏观环境与市场行情进行了探讨与展望。

　　华泰证券表示，预计四季度国内流动性宽松环境仍较为明确，市场在经历估值与情绪修复后，关注重点将转向企业业绩的兑现情况。整体而言，中国资产价值重估进程仍在持续，应对其长期重估趋势保持信心。

　　中国资产价值重估仍在演进之中

　　华泰证券机构业务委员会主席梁红表示，全球资产配置正逐步形成更多元化和分散化的趋势。国内方面，一系列务实政策推动经济企稳与市场信心恢复，DeepSeek引发全球对中国科技创新潜力的重估，并在权益、债券、汇率等资产价格上逐步演绎。随着重要会议的召开，10月将成为观察中国经济下一个五年发展方向的重要政策窗口。中国正致力于推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型，转型成功的关键在于持续推动深层次的结构改革。

　　在圆桌讨论环节，华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，今年以来，国内更加积极有为的财政政策丰富性超过预期，预计后续财政政策将以“润物细无声”的方式保持多样性。“十五五”开局之年，稳增长的政策立场有望持续。海外方面，目前，美国关税政策对全球经济增长的冲击仍然可控，其中美元走弱对全球经济增长动能形成较大的缓冲；未来美国或保持货币宽松政策，叠加海外财政政策也趋于宽松，下半年全球经济增长仍有一定韧性。

　　易峘还提到，自1970年以来，美元历经五次调整，当前投资者要警惕美元法币公信力的下降，在资产配置中以更开放的态度、更加积极配置有稀缺性的资产，包括股权资产。

　　对于未来一个季度市场关心的话题，华泰证券研究所所长、固收行业首席分析师张继强表示，四季度国内流动性宽松环境仍较为明确，市场在经历估值和情绪修复后，关注重点将转向业绩能否跟进。此外，“十五五”规划布局、反内卷政策推进、美联储降息等都是市场值得关注的话题。

　　“当前股债性价比略有收敛，在业绩尚待验证之时，债市受到的冲击有限。若股市延续震荡上行，板块机会将是决定胜负的关键；若上涨斜率变陡，则需对中期可能出现的反复做好准备。总体来看，中国资产价值重估仍在演进之中，应对中国资产长期重估趋势保持信心。”张继强表示。



　　看好消费板块左侧布局机会

　　从量化模型角度，华泰证券研究所金融工程首席分析师林晓明认为，当前资产配置需注重周期位置与风险规避。

　　“美股历经两年上涨后已处于本轮周期的高点，今年下半年将进入下行趋势，明年上半年美股的风险会更大，建议投资者谨慎对待。随着美国经济进入下行周期，美债迎来配置性机会。”林晓明表示，本轮A股周期滞后于海外市场，目前处于上行周期，前景相对乐观。

　　商品市场方面，黄金大周期上行告一段落，建议投资者以观望为主，不过其依然具有一定的避险价值。汇率方面，美股、大宗商品都处于阶段性高位，美元阶段性见底。铜价目前处于高位，如果接下来全球经济进入下行周期，可能会转入下行。黑色系和原油目前处于相对低的位置，将以宽幅震荡为主。

　　针对本轮A股行情的持续性、季度行业配置策略及长期左侧布局方向，华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康表示，本轮行情介于2006年-2007年基本面驱动和2014年-2015年流动性驱动之间，当前流动性相对充裕，基本面还在磨底过程中，预期ROE的拐点在今年四季度出现，对市场从信心提振、生态优化、流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度。

　　行业配置层面，何康建议在把握主线的同时，要关注到市场已出现一定的超买迹象，建议预留部分仓位应对未来可能出现的波动。

　　何康看好消费板块的左侧布局机会。他认为，目前市场对消费的主流观点是短期低位补涨，但其背后蕴含了经营周期见底、高股息、外资回流等更长期的逻辑。



　　需要注意的是，近期港股相对A股涨幅趋缓，AH溢价也到了较低水平。从机构配置角度，华泰证券研究所策略分析师李雨婕认为，在机构已经深入参与港股投资的当前，资产配置已不能只局限于讨论宽基指数的涨幅，而是细化到行业和个股。港股相对A股的优势赛道在于互联网和软件、新消费及创新药以及处在货币和贸易条件双宽松下的港股本地股，它们均处在一个景气趋势向好的过程之中。

　　李雨婕表示，在流动性宽松的背景下，香港资产重估进入新阶段，即估值低位修复阶段告一段落，未来将更加注重行业配置、结构性机会和操作技巧。从战略角度看，港股已逐渐成为一个拥有诸多核心资产和稀缺资产的资本市场。

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