中金：维持西锐跑赢行业评级 上调目标价至63.85港元

  

　　中金发布研报称，综合考虑西锐（02507）交付节奏和产品升级提价，该行上调2025/2026年净利润预测8.8%/11.1%至1.51/1.77亿美元。当前股价对应2025/2026年16.5/14.0xP/E。考虑到公司目前业务模式成熟且盈利能力稳定，参考同行可比公司，该行将估值方式由EV/EBITDA切换至PE估值。该行维持跑赢行业评级，考虑到公司作为全球私人飞机龙头，在手订单饱满，业绩确定性较高，该行上调公司目标价48.5%至63.85港币，对应2025/2026年20.0/17.0xP/E，潜在上行空间21%。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩超出市场预期

　　公司公布1H25业绩：公司1H25实现收入5.94亿美元，YoY+24.90%；净利润6497万美元，YoY+82.45%。利润增速大幅超出预期，主要因新代际产品交付占比提升且提价效应显著，叠加服务业务增长，驱动利润率大幅提升。

　　飞机和服务业务均快速增长，在手订单持续维持高位

　　1）公司1H25飞机制造业务实现收入4.98亿美元，YoY+25.2%，占比83.8%；服务业务实现收入0.96亿美元，YoY+24.1%，占比16.2%。2）1H25交付量同比增长22%至350架，包括305架SR2X系列飞机和43架愿景喷气机。其中Q1/Q2分别交付150/200架，Q1同比翻倍，Q2同比小幅下滑5.7%。3）截至2025/6/30，储备订单1056架，含827架SR2X系列和229架愿景喷气机。公司储备订单持续维持高位，可维持未来1.5年左右生产。

　　产品提价效应显著，盈利能力大幅提升

　　1）1H25公司SR2X交付均价由104万美元提升至114万美元，YoY+9.6%；愿景喷气机由333万提升至348万美元，YoY+4.5%。2025年5月公司发布SR系列G7+新品，标配一键安全返回自动着陆系统，CirrusIQPRO支持自动数据库更新、跑道占用感知功能，在G7产品基础上持续提价。2）1H25毛利率/净利率分别提升1.8ppt/3.4ppt至36.2%/10.9%。该行认为交付产品中高附加值的新一代产品占比增加，带动盈利能力大幅提升。

　　服务生态黏性增强，扩充Grand Forks制造工厂产能以应对下游旺盛需求

　　1）截至2025/06/30，公司已向全球55个国家和地区客户销售产品，已在32个国家设立授权服务中心。JetStream计划与飞行训练收入贡献提升，生态黏性增强。2）2025年6月，公司官网公告计划投资1300万美元用于Grand

　　Forks制造工厂扩建，由16.5万扩至19.5万平方英尺。该行认为，公司飞机制造和服务业务发展持续向上，作为全球私人飞机龙头长期成长可期。

　　风险提示：监管风险；宏观经济不确定性；产能瓶颈和供应链短缺风险；消费者偏好变

　　化；航空业负面新闻；地缘政治紧张局势。