新浪科技讯 8月13日晚间消息，腾讯控股（HKEX：00700）今日发布了截至6月30日的2025年第二季度财报：营收为1845亿元，同比增长15%。权益持有人应占利润为556亿元，同比增长17%。非国际财务报告准则下，权益持有人应占利润为631亿元，同比增长10%。
详见：
财报发布后，腾讯董事长兼CEO马化腾、总裁刘炽平、首席战略官詹姆斯米歇尔（James Mitchell）及CFO罗硕瀚等公司高管召开了财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。
以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：
杰弗瑞分析师Thomas Chong：我想请教关于广告业务的问题。我们看到腾讯和其他海外同行都在利用人工智能（AI）推动广告收入增长。管理层能否谈谈营销服务业务的潜力？在未来几个季度乃至几年里，从广告增长驱动因素来看，我们该如何看待流量、用户标识（cookie）以及视频号的广告加载率的变化趋势？
詹姆斯米歇尔：我们将继续以稳健的速度推动广告收入的提升，其增长空间体现在多个决定营销服务收入的关键变量上，包括点击率——人工智能能实现更精准的定向，从而带来更多点击；包括流量——我们看到视频号流量在增长，随着时间推移，搜索流量以及人工智能原生体验内的流量也会增长；包括每次点击收入——生成式人工智能用于制作广告，会带来更多广告需求，同时电商闭环交易也会催生更多广告需求；最后是广告加载率——我们短视频的广告加载率目前处于3-6%水平，而同行则在13-16%的水平。因此，我们认为广告收入有很大的增长空间。而就这些驱动因素的优先级而言，第二季度20%的同比广告收入增长，主要源于按展示次数付费广告收入的提升，这又主要得益于人工智能部署带来的点击率提高，此外，小程序商店和小游戏的更多闭环活动也提升了每点击收入。而次要驱动因素是曝光量的增加，这主要来自视频号流量增长和搜索流量增长。广告加载率在这一季度并非驱动因素。以上就是本季度的增长驱动因素。
摩根大通分析师Alex Yao：今年，除了推出像“元宝”（基于腾讯混元大模型的AI应用）这类原生生成式AI应用外，腾讯还在大量移动互联网应用中整合了越来越多的AI功能。在用户使用这些嵌入了AI的移动互联网应用时，你们观察到消费者行为发生了哪些变化？这些行为变化是否会对移动互联网生态产生影响？例如，如果人们过多使用AI搜索，可能会绕过网站或公众号，直接消费AI总结的内容，这或许会对移动互联网生态造成潜在影响。相关的一个问题是，随着你们继续向消费者免费提供越来越多的AI功能，而这些AI功能的交付成本远高于移动互联网服务，这可能会影响腾讯的成本结构。管理层是否考虑在未来一两年内开始对AI功能进行直接商业化变现？如果是的话，哪些AI功能或服务最具变现潜力？
刘炽平：首先，关于AI功能，总的来说，我们的产品中有不少这类功能。其中一个显然是“元宝”这款原生AI应用。另外，还有与搜索相关的功能，也就是AI赋能的搜索，这体现在我们的浏览器以及微信搜索中。此外，即便是在游戏里，也有各种各样的相关功能，比如我们有AI驱动的玩家角色；在我们的生产力（productivity）工具中也有相关功能，例如腾讯会议中的会议总结功能，以及腾讯文档中的辅助写作功能。我想说的是，目前我们对用户行为的观察还处于早期阶段。显然，当用户使用这些功能时，他们往往会更满意，在创作内容以及获取自己想要的内容方面，效率也会更高。我认为这在用户体验方面是一种提升。至于这是否真的会对搜索造成不利影响，你提到的那种负面影响——也就是当有AI辅助搜索时，是否只会展示内容而不会引导用户前往相关页面——我们目前尚未发现这种很大的影响。我觉得，总体而言，人们对直接获得答案会更满意，但如果他们想进一步探究这个话题，就会点击不同的链接和文章。所以，总的来说，影响其实并不大。同时，如果大家看微信内的生态，也就是内容生态，会发现很多页面浏览量其实来自与搜索无关的渠道。比如，当人们订阅了某个作者的内容，那么该作者内容的大部分浏览量其实来自于此。所以，就对特定作者的影响而言，目前来看影响是极小的。
关于你提到的成本问题，我认为我们正在以相对精细化的方式管理成本。在很多情况下，如果可以使用更小的模型，我们就会选择小模型，其成本会比使用旗舰模型低得多。因此，在很多这类使用场景中，如果能用上小模型，成本是可控的；同时，如果我们通过软件升级持续提升推理效率，成本也能得到控制。至于最终是否会进行商业化变现，我认为最终应该会有一些变现方式。但实际上，在中国，像美国AI工具那样流行的用户付费模式很难推行。我们会随着时间推移，尝试探索是否可以通过广告支持的方式来实现变现。但同时我想指出的是，人工智能已经在以各种方式为我们现有业务的增长和变现做出贡献。所以，在某种程度上，我们也可以通过其他业务的增长来补贴用户对AI的使用成本。
伯恩斯坦分析师Robin Zhu：我有几个关于游戏业务的问题。首先我们看到了《三角洲行动》这款游戏取得了初步的成功，想知道管理层如何看待中国市场像《三角洲行动》这样的3A级游戏的增长趋势，包括在PC端和主机端的增长，这是否意味着一个新的市场开始出现，还是说它会替代当前市场的一部分？第二个问题是AI相关的资本配置，与我们现在采取的渐进式策略相比，将更多资本投入到打造元宝和Ima（腾讯智能工作台）等产品的新主导流量入口，有什么不利因素吗？
詹姆斯米歇尔：我们将3A级游戏定义为买断制（pay to own）游戏，比如《黑神话：悟空》；而《三角洲行动》则更偏向于长线运营游戏（game as a service）。我们对这两类游戏都持乐观态度，但我们认为，当前及未来中国游戏市场的主流仍会是像《三角洲行动》这样的长线运营游戏。《三角洲行动》的表现令我们感到欣慰，并非因为它能排到前三或前五，更重要的是，自上线以来的大约9个月里，它在用户量和收入上都在持续增长，这正是我们从长青游戏战略中希望看到的。这种持续增长表明，我们有能力制作高质量的规模化游戏内容 ——《三角洲行动》涵盖三种游戏模式，将于明日登陆主机端，届时将覆盖三个平台，并面向中国和国际市场。我们之所以能做到这些，得益于我们开发者的质量、工具的能力以及包含AI在内的生产流程。我们对《三角洲行动》的表现非常满意。
至于买断制的3A级游戏，中国对这类游戏的受众正在增加。我们认为，只要推出优质的3A级游戏，就有潜力实现稳健盈利，但 “优质” 的门槛非常高。考虑到中国玩家已习惯免费游玩模式，买断制3A级游戏仍将是中国市场的少数派。不过，3A级游戏在中国的兴起，为一些 “情怀项目” 提供了很好的机会 —— 这些项目原本可能难以盈利，而现在无需提供10年或更久的长线内容和服务，也能具备经济可行性。关于3A级游戏的增长是否会对长线运营游戏造成冲击，我们坚信不会，两者是互补关系。
我们可以用腾讯音乐来打个比方：有1亿多用户订阅核心的音乐流媒体服务，其中一部分用户会定期购买数字专辑，而购买数字专辑的支出是一种补充，并不会对原本的订阅业务——也就是主流的订阅变现模式——造成冲击。我们认为游戏领域的情况也是如此：购买3A级游戏的用户，绝大多数都是那些已经在玩长线运营游戏的玩家，他们会继续玩这些长线运营游戏并为之消费。只不过，偶尔出现像《黑神话：悟空》这样的精品时，他们也会去购买这些3A级游戏。这就是关于游戏问题的看法。
刘炽平：关于目前在AI方面的投入，我们已经投入了相当多的资金，而且还在增加投入，并且会随着时间的推移继续加大投入。这种投入其实已经持续很长时间，但与此同时，我们也必须明智地花钱，而不是一味地说“我们要全力以赴”，包括比如买一大堆芯片、雇很多人，或者进行大量营销。我认为，我们需要把握好投入的节奏，尤其是对于你刚才提到的两款产品。Ima目前还是一款创新性的产品，这类产品的范例并不多，所以现在正处于摸索最佳产品定位和使用场景的阶段。在这之前，我觉得我们不应该在这款产品的营销费用上投入过多。而元宝是一款更成熟的产品，有着非常清晰的产品使用场景，我们已经在大力推广它了，尤其是在第一季度。借助这些投入，我们的用户基数确实增长了不少。我认为二季度的重点是改进产品，这样才能留住我们已经获得的庞大用户群，给他们带来良好的使用体验。一旦我们能做到这一点，很可能会再次加大推广力度。但推广不会仅仅是在市场上花钱获取用户，因为投资者需要知道的一点是，我们有很多现有的平台可以利用。我认为，将元宝与我们现有的平台整合，是我们的一个重要优势，也是我们可以借助的力量。接下来的几个月里，除了开始加大对这款产品的推广，我们还会在整合方面做更多的工作。
瑞银分析师Kenneth Fong：我想请教一下管理层，《广告法》“新规”对游戏公司源头营销的影响有哪些。根据7月生效的《广告法》“新规”（指的应为国家市场监督管理总局于7月发布的《〈中华人民共和国广告法〉适用问题执法指南》），销售和营销支出超过收入占比15%的部分，需要额外缴纳25%的税款。管理层认为这会对公司的广告收入产生怎样的影响？特别是对于严重依赖流量获取的小游戏而言，其销售和营销支出很容易超过收入的15%这一门槛。
詹姆斯米歇尔：我们认为这不会产生重大影响，因为随着时间的推移，腾讯的广告业务已经变得相当多元化。第二季度，我们受到了一些不利影响，比如外卖公司以及一些在食品配送领域不断扩张的电商公司，它们减少了广告支出，转而将更多资金投入到补贴中，但即便如此，我们的广告收入仍实现了20%的同比增长。所以，在我们看来，个别品类的广告支出总会有上下波动，但我们在广告领域部署AI的举措，才是一个更为重要的变量。
花旗分析师Alicia Yap：我有两个问题。第一个问题是关于管理层提到的本季度企业服务收入加速增长，这得益于企业客户对GPU（图像处理器）租赁以及API令牌（API，即应用程序接口开发人员用来确保API资产安全的手段）使用需求的增加。既然我们已经开始看到AI在内部应用中的成果，腾讯是否会分配更多的GPU资源来支持外部企业客户不断增长的需求？如果是的话，未来几个季度企业服务收入是否有可能继续加速增长？第二个问题是关于广告业务的。显然，随着基础模型的升级和AI能力的扩展，我记得管理层在上个季度提到，我们的营销服务业务实现了20%的同比增长，这已经接近增长区间的上限。那么，由于AI的全面增强，如果AI技术继续推动更好的转化率以及CPE（每次参与成本）、CPM（每千次展示成本）的改善，尤其是考虑到我们目前的广告加载率相对较低，未来几个季度20%的增长率是否会成为新的基数，甚至成为增长区间的下限？
詹姆斯米歇尔：我来尝试回答这两个问题。关于企业服务收入的增长，我们确实看到了更多与GPU和API令牌租赁相关的收入，但同时也实现了较为广泛意义上的增长。我们认为，在过去两到三年里，我们通过缩减甚至退出一些低毛利、低价值的业务，有效地“调试”了云业务。如今，我们已经将云业务置于更可持续的基础之上，同时提升了云业务供应链的成本竞争力。因此，我们能够重新聚焦并争取以比之前更快的速度实现收入增长，而不必过多依赖GPU供应情况的波动。所以，如果我们有足够的GPU，我们会在云端出租更多资源，但我们的云战略并不依赖于GPU。我们在CPU、存储、数据库、CDN（内容分发网络）等领域也在增长。这是云业务方面的情况。
关于你提到的广告业务问题，我想说的是，我们对目前的增长率感到满意。目前我们的理念没有变化，我们专注于延长增长周期。当然，如果部署AI的成本（包括GPU折旧）突然上升并变得非常沉重，我们可能会加快广告变现的速度，但目前我们认为没有必要这样做。
（持续更新中。。。）
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